老司机日记316：牛市的三个阶段，我们在哪里？

• 本期讨论牛市运行的模式和规律
• 当前市场处于牛市哪个阶段
• 牛市分为三个核心阶段：估值修复、分歧转移、一致转狂热
• 各阶段的特点与投资策略
• 了解市场现状是避免损失的关键

大家今天我们来聊一下牛市运行的模式和规律，以及我们当前的市场处于牛市的什么阶段。当前户指已经突破了38000点，即使说明天开始市场又回到下跌的这种模式。当前这样一个涨幅在过去10年里也已经算得上一轮数得上的牛市了。

所以今天我们来讨论牛市这样一个话题，应该说也已经不是虚空话，而是在讨论一个实施求是的正在发生的事件。历史上牛市运行都有一些什么样的共同规律呢？牛市的运行本身又可以分成几个阶段。

基本上我们如果统计历史上的牛市，我们基本上可以把它归纳成三个核心的阶段。这三个核心的阶段就包括了初期的估值修复期、中期的分歧转移期，以及中后期的一致转狂热的阶段。当然狂热期之后，那就是牛市走向雄市的这样一个转折阶段。

因为中国市场，特别是A股市场是一个牛短雄长的市场，往往从狂热转向牛市终结的这样一个阶段是非常的锐利的。因为我们可以如果看A股的K线图，有大量的坚定，所以这样一个在很多市场中存在的第四个阶段，在A股市场往往它只是一瞬间或者说很短的一个时间。我们就不专门讨论，我们重点来讨论前三个阶段。

牛市的第一个阶段：估值修复期。这个阶段往往发生在整个市场的雄市的终点，也是整个市场最绝望、最低迷的这样一个阶段。在这样一个阶段，往往真正在牛市的估值修复期的投资者，通常都是长期的投资者，当然也包括一部分被长期套牢的投资者。

所以在这样一个阶段，它的一个典型的特点就是长期的投资者是能够大幅跑赢市场的，往往也是价值投资者收益最丰厚的一段时间。这样一个估值修复期的触发往往是由三个符合的因素所导致的，包括了基本面，投资者基于整个市场的估值做出买入的这种决策。在这种所谓的“别人恐惧的时候我贪婪”的这种行为，来给整个市场的恐慌式的下跌做一个基本的脱底。

同时往往有相关的一些政策的驱动，因为当整个市场超跌的时候，可能引发金融风险的时候，就往往会导致政策的介入。在政策介入之后，市场快速反弹之后就会引来一批短期的投机资金，这样一个符合作用就会使得整个市场发生一个快速的反弹。

这个快速的反弹会使市场回到一个相对合理的估值，或者说合理偏低估的估值。随后往往会伴随这一次幅度相对比较大的一个调整期，主要原因其实也很简单，就是因为当市场进入一个快速反弹回到一个相对合理的估值之后，很多在市场底部被套牢的投资者就会开始获利了结。

同时伴随着短期投机资金的这种离场，那就会导致整个市场在快速反弹之后进入调整。在这个阶段的市场里的博弈主要以存量的这种长期投资者为主。而在当这样一个阶段结束的时候，留下来的也基本上是存量的长期投资者。

所以因为整个市场的主导力量仍然是以政策性的资金和存量的长期投资者为主，在这个阶段中低估的优质企业往往是在这个阶段领涨。怎么识别这样一个阶段呢？识别这样一个阶段其实主要是通过两个关键词或者主题词来识别的。

这里的关键词包括了一个就是所谓的上涨不可持续，另一个就是“我套住了”。上涨不可持续这个逻辑的主要输出方，是市场上偏投机心态的，很多人在被套牢的过程中自称自己是价值投资者。

“我套住了”的关键词的输出方，就主要是在市场快速冲高的过程中，冲高买入又在调整过程中被套牢的一大批踏空者。整体来说在这个阶段核心观点输出的，都是以市场中的这种老的存量的投资者为主。

所谓的新股民或潜在投资者在这样一个阶段，实际上很多人是对整个事件的发生是无感的。在这里又举一个例子，这个例子就是我长期跟踪的雪球上的某个所谓的大V，也是我主要作为市场观察指标之一。

他从9月24日开始就开始大幅降低自己的仓位，从超过四成仓位到9月25日的34%，到26日的30%，到9月27日整个的仓位已经降到了两成左右。他的核心观点是，所谓的3000点的牛市主要的判断就是面对脆弱的基本面和高高在上的估值，他确实没有多少信心持有，只希望在这一轮上涨中告别。

正是在这样一批长期套牢在市场上涨初期就快速获利、趁着回本了结的老股民，以及在市场上涨初期冲高买入、害怕踏空的一批人，这批人往往又会在后继的第二个阶段的分歧期开始进行一定的割肉，而导致了整个市场在牛市的第一阶段的时候会产生一个快速上涨反弹之后又快速回调的这样一个状况。

当然我们最近的924行情是一个更加极端的状况，我们后面会说，这是主要是因为里面有正规军的介入。

牛市的第二个阶段：分歧转移期。这个阶段应该说是整个牛市运行中最波折、最混乱、最混沌的一个阶段。我个人称它为所谓的沉默的牛市。

所谓的沉默的牛市并不是指对于成熟的专业的投资者，而是指对大部分的业余投资者或社会上的大部分人来说，牛市的第二个阶段，至少第二个阶段的前半期的分歧期，是一个往往被大家遗忘的一个阶段。而只有当整个市场从分歧重新走向一致的时候，才逐渐开始进入一个人人皆知的牛市的阶段。

这样一个阶段主要特点是什么呢？第一个就是整个投资风格逐渐从以基本面投资为主，以估值和价值投资为主，逐渐转向以趋势投机为主的这样一个阶段。在从分歧转向一致的过程中，实际上就是从一个以估值为核心的市场逐渐转向一个以投资资金为核心的市场的过程。

这样一个市场的运行模式，就是它是在波动中不断上涨的。有的时候因为一些特殊事件，这种波动本身的幅度还不小。整个市场的上涨过程也是行业的逐次轮动，而不是以普涨为主。甚至于有很多的行业，或者很多的这种股票会在这样一个阶段里一直保持低估不涨，最终随着市场的热度逐渐提升开始逐渐进入一个单边的上涨，也就是一致的这样一个阶段。

从参与者的角度来看，它是一个从存量转向增量的过程。我们之前提到的第一个阶段，即固执修复期，那个时候主要在市场中的玩家还是以老股民为主，不管水平高低，但都是在这个市场中参与时间较长的这批参与者为核心。

但是从分歧转移期，这个阶段的参与者就会逐渐的从存量走向增量。也就是说会有越来越多的新开户的投资者开始逐渐进入这样的市场。最终随着整个市场逐渐转向一致，将会开始进入一个所谓的人传人阶段，也就是说所谓的赚钱效应。

因为大家听说自己的朋友、身边的同事、身边的亲戚开始赚钱了，大家也开始激动的进入市场。随着这种投机性的资金，以及逐渐的一些长期沉默的老股民被激活，老账户被重新激活，加上新的股民开始进场，整个市场就开始逐渐进入了一个合理偏高，甚至开始进入局部高估的这样一个状态。

这个阶段的关键词主要是三种：第一种就是所谓的真假牛市，主要是在这个市场波折式上涨的这个阶段过程中的；第二种就是所谓的满仓踏空，实际上就反映了这样一个阶段的一个市场风格，就是它是一个结构性上涨的阶段；第三个就是所谓的“要不要追”或者“要不要上车”，这是当整个市场真正的从分歧走向一致的这个时候会出现的踏空问题。

但实际上，到了这个时候牛市的整个运行往往已经到了第二个阶段的中后期了。这也反映了在市场上大部分人对于牛市第二个阶段，至少第二个阶段的前半阶段是缺少感知的。我所说的沉默中的牛市。

一个典型的案例，就是最近我在7月上旬重发的那篇节目，所谓的 A5历史上的通缩性牛市的这期节目，相关的高点赞的评论实际上到了7月上旬的时候，市场已经达到了3500点以上，整个市场从底部已经上涨了很大的一段，而这个时候整个视频的最高点赞的几个评论，还是处于一个所谓的真假牛市的讨论阶段。

最高点赞的比如说这个朋友的反馈就是“100%不可能有牛市，第一企业质量差，第二体量非常大，现在总是只比当年6124还要高，所以根本不可能存在牛市”。比如说两年内无牛市；有人说牛市了需要警惕，当然还有些朋友开玩笑说“牛了就一步一跪去上交所”。

整体上反映的就是这些高赞的评论，实际上就是当时整体市场中，或者市场外绝大多数人的一个严重分歧的状态，也就是这个阶段的这个所谓分歧转移的特征的一个集中表现。

当然我本人的这个视频，所谓的 A5历史上的通缩性牛市也是一个游戏制作。毕竟，所谓牛市不是用来预测的，它本身就是走出来的。那只是与这个视频相关的很多评论能够非常典型的表现这样一个阶段市场的一个状态，供大家参考。

第三个阶段：一致转狂热的阶段。这个阶段就是大家耳熟能详的大部分人眼中的牛市，但实际上已经到了牛市的第三阶段。在这样一个阶段的一个典型的特征就是整个市场开始从趋势投机，至少是有逻辑的投机，转向无逻辑的炒作。

这样一个阶段能够持续多久往往决定了一轮牛市的规模。市场能够保持一个基本的理性，也就是说有逻辑的炒作的阶段维持的越久，这一轮牛市能够运行的时间也可能会保持相对的更久。但一旦整个市场开始走向所谓的狂热和无逻辑，这一轮的牛市基本上就离间谍不远了。

这样一个阶段的典型特征就是，第一个市场的交易量会发生大幅的放量，因为大量的新资金开始进入，加上整个市场进入一个快速的无差别的商场期。在这个过程中，往往短促的快速调整时有发生，但所有的这些短促和快速的调整，都会被所有人视为新的上车机会。

整个市场就会在一种轮动的上涨中不断使整个市场的估值快速提升，逐渐使得整个市场中已经很难能够找得到便宜货。随着估值本身脱离实际之后，市场就会开始全面走向所谓的宏大趋势和失去逻辑。

最典型的市场特点，大家都是耳熟能详的，即所谓的全民炒股阶段、借钱炒股阶段、储蓄开始发生大搬家，出现造神造富的神话与“人人都觉得自己是股神”的这样一个人均股神的阶段。

这一轮当前的流逝还没有说到达一致转疯狂的阶段，后面我们会讨论这一轮市场的当下状况。为了给大家感受一下当时的市场气氛，把上轮20到21年的中型牛市作为一个案例，告诉大家在当时的一致转狂热的市场气氛是什么样的。

在21年的时候，我当时还在玩雪球，在雪球上发帖子。大概在2021年的7月1号，发了一个关于美团的分析帖，主要讨论美团本身的基本面及当前的股价。整体结论认为美团当前的股价过高，其基本面以及未来的增长支撑不了当前的股价。

其中的一些讨论回复，体现了当时阶段的失去逻辑的特征。比如，有朋友反馈说“分析的好搞笑”；另外，有朋友回复“作者不是这个时代的”，即指“你不懂，需要有心思维”；还有很多其他非理性的观点，反映出当时的市场心态。

在2021年的6月30号之后，整个市场就开启了下跌的通道，当时的美团股价为320元。现如今以来，整体市场的情况，让我想起了当年一些市场的现象，以供大家对比。

当前我们这样一个市场处在一个什么阶段的？首先我们要认知到牛市的三个阶段是从后视镜来看出来的。也就是说，当一轮牛市走完的时候，我们发现它都是由三个阶段组成，但这三个阶段之间的演化是相关性的，并没有绝对的因果性。

实际上，在整个市场运行的过程中，有很多的运行都只有第一阶段，或者只有第一和第二阶段，也就是所谓的腰折的牛市。我们当前这轮的市场运行，应该说已经运行到了一个从第二阶段转第三阶段的关键期。

从924行情开始，一直到国庆后，我们这一轮牛市的第一阶段是一个非常短促的阶段。这么短促的核心原因在于：第一，市场确实严重超低；第二，这一轮牛市的第一阶段中，郑归军的参与是整个这一轮市场第一阶段的核心主导力量。

从去年的10月份到今年接近11个月的运行，基本上我们的市场就是在从分歧转移至的第二阶段逐渐运行的过程中。当前市场已经开始从过去几个月内的分歧状态，开始逐渐走向一致。

这个分歧是否能够全面转向一致，那可能就是整个市场能否从第二阶段迈向第三阶段的一个关键节点。这样的关键节点的核心就是未来新股民的大规模进场，以及人传人现象的发生。

实际上，在我个人的体感中，当前好像整个市场正在进入一种一致性的上涨状态，但实际上基于我的观察，我们离真正的一致状态还是有一点距离。

举个例子，我最近开始关注一些潮流相关的自媒体的状态，其中大量的人还处在一种“牛市真的要来了，我现在踏空了，要不要追”的状态。很多人都在等回调以加仓，也就是说市场中有一大批的老股民，甚至有一定的影响力的老股民，这些深度参与者目前还处在一种踏空状态。只有他们真正开始追高进场的时候，整个市场才能够真正进入一致。

第二个是人传人的状况才刚刚开始。我最近两周在云南旅游，逐渐开始听到身边的人，无论是在机场的休息厅还是在餐厅，开始讨论股票的事情。但状态都还处于一种单方面的输出状态，即某个人问另外一个人“你最近炒股了吗？市场涨得好高。”另一人的反馈就是“这个市场真的涨高了。”这显示出一种人传人的初期状态，并不是双方一见面第一件事就是双方比一下收益率那样的真正的全面人传人的状态。

那么，从第二阶段转向第三阶段的成功率有多少呢？作为一个投资者，我当然希望它能够发生，目前来看这个市场气氛出现的概率也不小，但这不能让我们作出绝对的结论，即未来第二阶段一定会向第三阶段去转换。

我们做这些节目的意义是什么呢？首先我们要理解我们分析牛市的各个阶段，并不是为了去做相关的市场预测。市场分析的价值是理解现状，而不是去预测。

我们能理解出当前我们处在什么阶段，这对我们去应对当前市场的不同阶段是有利的，而不是去预测下一个阶段。在不同的市场阶段，我们采用的相关市场应对策略也有所不同。

在第一个阶段，也就是固执修复期，往往在一个快速的反弹之后，由于我们一开始说的套牢的老股民的获利了结，或者说回本了结，加上新的投资者的这种套牢割肉，它会有一个快速的调整期。

这样的快速调整期是我们解决历史上仓位问题的一个好的机会。也就是按道理来说，作为一个长期投资者，真正有跨周期投资策略的投资者，那应该会在固执修复期前的那个市场全面低估的阶段已经满仓了。但往往因为各种问题，可能会存在一些仓位上的瑕疵。

第二个阶段分期转移期，市场的上涨是结构性的。在这个阶段，往往在大幅上涨的背后，产生好资产不一定是优质的资产，而可能是一些有概念、有宏大叙事的异于炒作的这些赛道。在这个时候，实际上是我们利用市场的这样一个阶段，因为很多不那么好的资产反而在这个阶段有超额的上涨。

未来如果市场真的从第二阶段进入第三阶段，进入一致转狂热阶段的时候，就是开始需要考虑卖出策略的时候。这样一个阶段可能主要分为上下半场，上半场还是以一致期为主，市场快速往上推的股票都有上涨的机会。

一旦进入一致到狂热的阶段，便要以坚决持股为主，尽量减少操作。特别是如果在第二阶段已经完成仓位的调整后，进入到新的狂热阶段，那就需要开始逐步考虑卖出。

简单总结一下，牛市的第一阶段通过这个阶段来解决仓位问题；第二阶段则关注仓位的质量问题；第三阶段在享受牛市最后的大规模上涨后，开始逐步解决卖出问题。

最后对这一期节目做一个简单的总结。牛市是走出来的，而不是预测出来的。我们分析牛市的运行模式，主要的目标就是一方面为了解决在牛市中的利用与应对，另一方面以避免在牛市中反而受到伤害。

特别是在我们这样一个牛短的A股市场，如果采取了错误的应对方法，可能在牛市中导致大规模的亏损。因此，投资仍然是一个跨越牛熊中期的长期事件。要想在股票市场中保持长期的盈利，真正有效的方式是制定长期的跨周期投资策略。

而构建这样的长期跨周期投资策略的最佳时间点，应该说就是当下。