1025期|中国卫通：卫星通信服务

• 本期内容由升空投资免费提供
• 我们来开箱一家卫星通信服务上市公司中国卫通
• 中国卫通主要涉及到的概念包括一带一路、低空经济、北斗导航等
• 公司全年25.4亿元营收来自太空房租生意
• 中国卫通必须持续升级卫星技术才能守住租金优势
• 行业竞争格局正在发生变化

本期内容由升空投资免费提供。这期我们来开箱一家卫星通信服务上市公司——中国卫通。

中国卫通全称叫做中国卫通集团股份有限公司，注册地在北京市，股票于2019年在上交所上市。公司的控股股东和实际控制人都是中国航天科技集团，组织形式属于央企子公司。根据申办行业分类标准，公司一级行业属于国防军工行业，这个行业目前有5个二级行业，共138家上市公司。中国卫通属于其中的航天装备行业，目前这个行业总共有8家A股上市公司。

中国卫通主要涉及到的概念有：一带一路、低空经济、北斗导航、卫星互联网、商业航天等。

中国卫通做的事很简单——把自家十几颗卫星挂在360公里上空，给没信号或信号太贵的地方开一条“天路”，然后收租金。公司全年25.4亿元营收，全部来自这门“太空房租”生意，毛利率大约27%，比上年少了8个百分点。原因是新卫星上天后，折旧和保费一下子抬高。

一颗卫星造价十几亿元，寿命15年，上面装着几十个叫“转发器”的通道。每个通道就像一套太空公寓，客户包括电视台、运营商、远洋轮船、航空公司、政府应急车队等。他们将信号发上去，卫星再广播下来，公司按年收取贷款租金。

C频段最稳，下雨都不掉线，央视最爱，年租三四百万；TU频段给船和飞机用，价格再贵一点；KA频段是高通量按兆卖，单价低、单量大，是公司未来能否继续涨租金的关键。客户包括央视各省台、移动、电信、联通、中原海韵、国航、东航，还有工信部直接调度的应急指挥车。

公司在海外也有生意，比如印度、巴基斯坦、菲律宾的电视台，以及尼泊尔、印尼的乡村基站，还有非洲矿区的卫星专线。中国卫通的高轨卫星都有覆盖。

在对手方面，国内有亚太卫星、亚洲卫星、中信卫星这三家，都是香港背景，新少但灵活，专抢海外订单；国外的更凶，有SES、ESET等老牌巨头，而Starlink则是低轨星座几千颗卫星，不按频道收租，直接卖月套餐，飞机轮船一旦用上就难再回头。

中国卫通的高轨卫星覆盖广、寿命长，但由于时间高，资费降不下来。公司没有第二主业，所有收入都装进同一个科目，真正的变量藏在KA高通量里。2024年新增20个接入节点，流量收入翻了几倍，但只是体量还小。未来两三年，如果用户终端破百万，太空房租模式可能被迫改成按流量套餐收费，那时真正的考验才开始。

中国卫通卡在卫星通信产业链最绕不开也最排他的环节，即轨道位置和频谱资源。火箭把卫星送上去只是砖头，真正值钱的是那条360公里外的虚拟地产，也就是国际电联登记的频率轨位。谁先申报、谁协调成功，谁就拥有排他使用权。后来者哪怕再有钱，也只能等空位或花更高代价协调。

行业竞争格局方面，卫星通信这门生意说穿了就是把信号从地面扔到天上，再让天上那面镜子把信号反射到另一块地面。谁手里有镜子，谁就能收购路费。现在高轨卫星和低轨卫星正在抢同一条马路。

总的来看，中国卫通在产业链里同时具备国家授权的稀缺性和渠道先发优势，但真正的风险并不在于上下游，而在于替代品、低轨星座。一旦实现全球覆盖，高轨转发器租金可能会被动摇。公司在年报中也把低轨行坐加速部署列为当前竞争焦点，因此中国卫通必须持续升级卫星技术，才能守住这条优先通道带来的租金优势。

接下来我们看一下公司的财务情况。中国卫通2024年实现营收25.4亿元，比上年少了80万元，降幅3%。主要因为境内零星项目收尾，境外客户订单缩水，卫星转发器的主力租约还在，但短单补不上缺口。净利润4.5亿元，反涨三成，核心动力是一笔2.3亿元的卫星保险理赔。一旦性落贷扣掉这笔非经厂型收益，经营利润其实和去年持平。金银现金净流入18.3亿元，同比略增2%。

在盈利指标方面，公司综合毛利率27%，比上一年度掉了8个点。新发射的卫星开始集体折旧，保费也抬高了成本，拉低了毛利空间。净利率2.35%，看似亮眼，实际上被保险赔款撑了一把，踢除后只剩9%左右。净资产收益率2.9%。在卫星运营圈子里排中下游，资产周转慢，赚钱效率不算出色。厂概端倒是不用担心，资产负债率只有1%，行业里几乎最低，流动比率和速动比率都在5.8倍左右，利息保障倍数高达94倍，财务费用为负，基本没有债务压力。

根据中国卫通最新披露的《205年三季报》，前三季度公司实现营收18.5亿元，同比增长5%。增长主要来自卫星通信业务保持稳定，带动收入继续小幅提升。净利润2.9亿元，同比下降41%。净利润下降并非主营业务出现问题，而是去年同期确认了一笔大额卫星保险理赔收入导致去年同期基数较高，从而拉低了今年同比数据。金银现金净流入6.5亿元，同比下降13%。现金流下降主要有两方面原因：一是客户回款节奏有所放缓，二是公司人工成本和采购支出等现金支出增加，导致现金流入比去年同期减少近1亿元。

接下来我们看一下公司所处的行业情况。卫星通信行业过去只服务电视台、远洋船舶、边远油田，现在低轨星座把宽带互联网搬到天上，手机能直联卫星发微信，资本一下子涌进来。2022年全球发射量首次破千颗；204年更达到2089颗，其中美国的低轨卫星星链就占了6成以上。

低轨的优势是容量大、功端小，劣势是寿命短，需要千颗以上才能连续覆盖，所以稍嫌像无底洞。高轨正好相反，一颗卫星就可以覆盖三分之一地球，寿命15年，但单核容量有限，实际仍然需要多核多波束拼接。

监管也在松动，美国FCC给低轨发牌照的速度从年缩到月，欧盟敲定Iris II主权星座，2023到207年，欧盟预算出资26亿欧元撬动产业整体投资约290亿欧元，中国把卫星互联网写进新基建，工信部204年新版协调办法压缩了审批，实现政策窗口开启，民营火箭和卫星工厂订单排到三年后，发射排期反而成为行业最大卡脖子环节。

这个行业现在有三条线值得我们关注：

1. 发射成本可回收的09号发射成本大大低于国内价格，这部分降本空间非常巨大。
2. 终端价格，新链标准版天线官方价维持59美元，促销时最低到过249美元，消费电子逻辑开始奏效，出货量决定新作现金流。
3. 频率争夺，KAQ微波段越高的频段容量越大，但干扰协调越难，谁先在国际电联备案，谁就拿到优先协调权。

行业已从技术验证进入规模放号，下一轮洗牌就看谁能先把终端卖到全球百万量级，同时把卫星寿命和发射成本各砍一半。

最后我们来看一下公司的精彩发展史。中国卫通于201年挂牌成立，当时是中国六大基础电信运营商之一。在更早的阶段，国家的卫星通信能力还比较弱，为了保证老百姓能看上电视节目，需要向国外租用卫星信号转发器或者直接购买国外的载轨卫星。

比如1983年引进的中芯5号卫星，这种做法不仅成本高，而且存在风险，曾发生过订购的卫星因国际关系原因无法交付的情况，直接影响了广播电视信号的安全传输。这让国家深刻意识到卫星通信的命脉必须掌握在自己手里。

2009年是中国卫通一个非常重要的转折点，这一年公司重组并入中国航天科技集团有限公司，成为其专门从事卫星运营服务的核心子公司。这次重组整合了当时国内分散的卫星运营资源，目的是结束过去小散乱的竞争局面，形成一个有规模的国家队，共同参与国际竞争。

重组之后公司的资产规模和运营能力得到了实质性的提升。进入自主发展的车道后，中国卫通的核心任务就是推进卫星的全面国产化，替代国外卫星。简单来说，就是不再依赖国外卫星，而是使用我国自主研制的卫星平台和火箭发射服务。

例如208年投入运营的中兴9号卫星，是我国首颗大功率直播卫星，让偏远地区的家庭也能收看到清晰的电视节目。近年来发射的中芯6D、中芯6E以及205年初发射的中芯12等卫星则逐步接替了老旧卫星，最终实现了载轨广播电视专用卫星的全面国产化。截至目前，公司运营管理着约18颗商用通信广播卫星，信号覆盖中国全境及亚太、非洲、欧洲等广大地区。

2019年，中国卫通在上海证券交易所主板上市，上市后中国卫通的发展重点转向构建高通量卫星互联网。203年成功发射的中芯26号卫星是我国首颗容量超10Gbps的高通量卫星，可以理解为从以往的乡村小路升级为太空高速路，能够为航空机载、航海船载以及应急通信等场景提供高速宽带服务。这意味着公司的服务正从传统的广播电视传输向更广阔的五星一体化综合信息服务拓展。

总的来说，中国卫通从早期解决有误问题的租新买新，到重组整合后聚焦于国产化替代，再到当前布局卫星互联网，它在抢险救灾、重大活动保障等场合持续发挥着作用。

每天了解一家上市公司，我们下期节目再见。